老千

二 | 财报显示，公司上半年实现营收64.35亿元，同比下降7.41%；归母净利润为20.82亿元，同比下降6.60%。

三 | 在经历连续两年的半年度收入收缩后，今世缘当前的盈利规模已基本退回到三年前。2023年上半年，今世缘净利润为20.50亿元，2026年同期净利润仅比三年前微增约3200万元。    最近一段时间中国空军连续与外军展开联合训练，先是与泰国空军举行了“鹰击‑2026”联合训练，然后是与埃及空军举行“文明之鹰‑2026”联合训练，与此同时中国空军和阿联酋空军之间的“猎鹰盾牌-2026”联合训练也即将打响。通过连续几场与外军的联合训练，可以看到近些年我空军在迅速强化自身实力的同时也在积极与外军展开相互切磋，这对我空军实战力的提升会有积极的意义。2023年底，今世缘董事长顾祥悦曾公开提出“到2025年全力以赴迈入150亿级酒企行列”的战略规划。而在这几场联合训练中，中埃空军“文明之鹰‑2026”联合训练无疑是最引人注目的，因为这次联合训练是歼-16战斗机首次进入中东，也是我空军首次与阵风战斗机过招。

四 |         中埃空军“文明之鹰”系列联合演练在2025年才举行第一届，但中埃空军都没有过多保留，双方第一次联合训练中国空军就出动了歼-10C战斗机，当时埃及空军出动的是米格-29战斗机，今年举行的第二次中埃空军联合训练，双方都拿出了自己最顶尖的非隐身战斗机，因此才上演了“歼-16大战阵风”的一幕。对于埃及空军来说此前是极少有机会与中国空军这种精锐的空中力量以及歼-10C和歼-16这种顶尖战机过招的，因此埃及空军对于这样的联合训练必然也会倍加珍惜，毕竟与顶尖空中力量和顶尖装备切磋有助于埃及空军发现自己的不足、提升自己的实战能力。

五 |         说到埃及空军就不得不提一下埃及空军的主力装备，实际上埃及空军的主力装备仍然以西方战斗机为主，目前埃及空军有54架阵风战斗机（2026年将全部交付完毕）、218架F-16战斗机、46架米格-29战斗机以及19架幻影-2000战斗机，其中F-16是埃及空军的主力，阵风战斗机是埃及空军的新锐力量，米格-29和幻影-2000则是埃及空军的“二线战机”。从中可以看出构成埃及空军主力的就是西方的F-16和阵风战斗机，前些年埃及空军尝试引进新型战机并打破长期依赖西方战机的局面，不过从俄罗斯引进24架苏-35战斗机的计划在美国的阻挠干涉下最终失败。        美国阻挠埃及引进苏-35战斗机，一是想打压俄罗斯的对外军贸，二是想维持以色列在中东的空中优势，三是想继续拿住埃及这个市场，想要让美制战机继续成为埃及空军的新一代主力。然而，随着2025年以101.82亿元的总营收收官，150亿元的规模目标最终未能兑现。

六 | 在白酒行业深度去库存、商务消费场景承压的周期下，今世缘在经历百亿冲刺后，二季度单季度虽出现阶段性反弹，但大本营江苏核心市场的营收下滑与次高端产品价格带的收缩，依然制约着这家区域酒企的发展节奏。

盈利退回三年前，大本营核心市场失血快马财媒发现，今世缘业绩自2024年上半年触及阶段性高点后，一直没等到反弹。2024年上半年，今世缘实现营收73.04亿元、净利润24.61亿元，同比增速均超过20%。

七 | 2025年上半年，公司营收降至69.50亿元，净利润降至22.29亿元。2026年上半年，两项指标进一步下滑至64.35亿元和20.82亿元。埃及空军引进俄制战机计划在美国的阻挠下失败后，埃及空军没有时间等了，埃及空军的数十架米格-29和幻影-2000需要新的战机代替，两百多架F-16战斗机也需要升级，仅靠几十架阵风战斗机解决不了问题，因此在2025年埃及不得不向美国提出了将埃及空军218架F‑16升级到F‑16V（Block70/72）的标准，埃及空军希望让这些F-16搭载AN/APG‑83有源相控阵雷达、Viper‑Shield 蝰蛇之盾电子战套件、全新航电座舱等系统。        不过，对于埃及抛过来的这个大单美国并没有一口答应，一是美国还是要考虑维持以色列空军在中东绝对优势的问题，二是美国长期拒绝向埃及提供AIM‑120中距空空导弹，但这一点恰恰是埃及空军极力争取的。如果埃及空军仍然得不到AIM‑120中距空空导弹，那么对二百多架F-16的升级将毫无意义，即便升级到F-16V的标准搭载了先进雷达航电，但只能发射AIM‑7M/P半主动雷达制导空空导弹，最大空战距离限制在50千米之内，这样的升级就是白费力气。两年间，今世缘半年度营收缩水8.69亿元，净利润减少3.79亿元。分季度看，今世缘在2026年呈现出明显的季度分化。一季度营收43.22亿元，同比下降15.23%；归母净利润13.85亿元，同比下降15.76%；二季度实现营收21.13亿元，同比增长14.11%；归母净利润6.97亿元，同比增长19.17%。因此埃及空军虽然提出将F-16机群进行现代化升级，但直到现在美国仍然没有同意埃及空军的全部要求，双方仍然处于谈判阶段。二季度的双位数反弹终结了此前连续四个季度的业绩下滑，但这一回暖建立在低基数之上。        现在对于埃及空军来说则一切都不同了，2025年埃及空军领教了歼-10C的性能，歼-10C是中型空优战斗机，雷达性能比F-16V更强，尤其是歼-10C挂载的霹雳-15空空导弹射程超过200公里，比埃及空军一直期盼的AIM-120D射程更远。今年埃及空军又见识到了歼-16的实力，歼-16搭载功率更大的相控阵雷达系统，也拥有F-16这种轻型战斗机完全不具备的超强挂载能力和作战半径。现在的埃及空军必然已经意识到：原来西方战机早就不是“最先进”的代名词，原来东方已经有如此强悍的现代化战斗机！在这样的情况下埃及空军恐怕会对F-16V彻底失去兴趣，毕竟对于埃及空军来说歼-10C和歼-16不是存在于想象和传说中，而是埃及空军已经亲自见识过的。        最近几年不断有消息称埃及有意引进中国制造的现代化战斗机，虽然这些消息一直没有得到权威证实，但经过对中国战机的连续零距离接触，埃及空军必然对中国制造的现代化战斗机有了较为全面的了解和认可，所以说中国空军与埃及空军举行联合训练，不仅可以提升双方的技战术，还有一个潜在的作用就是让中国战机走进埃及空军铺平道路。2025年二季度，今世缘单季营收与净利润曾分别同比下滑29.69%和37.06%。在低基数之上的修复，算不上基本面的全面反转。从产品价格带来看，今世缘业绩承压背后，是作为利润支柱的300元以上次高端产品线的坍缩。

八 | 今世缘将出厂指导价300元以上的产品划分为特A+类（以国缘四开、对开及V系列为代表），100元至300元划分为特A类（以国缘淡雅等为代表）。特A+类2026年上半年实现营收37.43亿元，同比下降13.19%，营收占比为58.16%。回溯历史数据，该价格带收入在2024年上半年曾达到46.54亿元，2025年同期降至43.11亿元，两年内半年度销售额累计减少9.11亿元，降幅接20%。至于埃及空军如果引进中国战机美国会不会从中阻挠的问题，歼-16第一次前往中东就是抵达埃及，这不仅是一种实力的展示，也是对埃及的一种撑腰！返回，查看更多。

九 | 特A类上半年实现营收23.07亿元，同比增长3.36%。相比2024年同期22.16亿元，两年仅增长约9100万元。高端板块少卖9.11亿元，腰部大众产品回补不足1亿元，产品结构的下沉导致整体营收大盘出现缺口。

十 | 尽管特A+类产品毛利率依然维持在83.70%，带动公司综合毛利率同比微升0.73个百分点至74.14%，但高毛利产品的销量缩减直接削弱了利润总额的增长。区域维度上，今世缘与省内同行的竞争格局也在生变。2025年，今世缘在江苏省内实现营收90.83亿元，在体量上首次超过洋河股份，登顶“苏酒第一”。2026年上半年，今世缘江苏省内收入为56.68亿元，同比下降9.36%，在总营收中的占比达88.08%。对比2024年同期66.58亿元，江苏大本营在两年内缩水了9.90亿元。

顾祥悦的“攻防战略”2022年4月，顾祥悦出任今世缘董事长兼总经理，接过了这家苏酒龙头的帅印。上任初期，今世缘保持了较高的增长，并在2023年以100.98亿元的营收跨过百亿门槛。百亿节点之上，顾祥悦积极扩张意图尽显。2023年底，今世缘明确提出“到2025年迈入150亿级酒企行列”。2024年春季，管理层再次强调挑战150亿元目标。然而，白酒行业自2024年下半年遭遇深度供需再平衡。2024年今世缘营收录得115.44亿元，未能完成年初设定的122亿元目标。2025年营收进一步回落至101.82亿元，同比下滑11.81%。150亿元的三年规划，最终实际达成度不足七成，营收规模重新回到了百亿起点。

十一 | 战略目标的落空促使管理层在表述上更加务实。从2025年发展大会提出的“确保主要指标增幅高于行业平均、省外增速高于省内”，到2026年发展大会强调“质的有效提升和量的合理增长”，今世缘在公开口径中不再设立刚性的百亿级数字目标。回望过去半年，顾祥悦在攻防两端动作不少。防守端，今世缘和舍得酒业一样，主动控货挺价，守住了现金流和价盘秩序。为避免在次高端动销放缓时期引发渠道崩塌，今世缘放弃了依靠向经销商强行压货来维持增长的做法。财报显示，上半年公司期末库存商品余额为9.23亿元，较期初下降28.60%。费用端，今世缘上半年销售费用同比压降9.42%至9.33亿元，降幅高于营收降幅。通过缩减低效营销补贴并聚焦宴席与核心终端，公司将综合毛利率稳定在74.14%。

十二 | 同时，上半年经营活动产生现金流量净额同比增长50.31%至16.16亿元，销售收现达65.95亿元，保持了经营资金的基本稳定。在产品战术上，定位100元至300元价格带的“国缘淡雅”承担了”大单品“角色。在政商宴请预算收缩背景下，消费需求向大众价格带迁移，国缘淡雅凭借性价比承接了这部分下移需求，成为仅次于国缘四开的第二大单品，在特A+类下滑的情况下稳住了腰部阵地。进攻端，省外扩张与高端品牌升级仍面临现实阻力。全国化是今世缘多年来试图打破区域天花板的核心战略。

十三 | 2023年底，今世缘曾提出省外“三年30亿投入”的规划，并在战略上实施“周边突破”。2026年上半年，今世缘省外营收6.73亿元，同比增长7.18%，在全行业调整期实现了正增长。省外经销商数量达667家，半年内净增91家且无一退出，经销商总数增至1465家。但从营收体量来看，省外业务贡献依然有限。6.73亿元的省外收入仅占公司总营收的一成。

十四 | 对比2024年同期5.99亿元，省外收入两年内仅增加约7400万元。667家省外经销商对应的单店平均创收规模偏低，省外市场仍处于导入期，短期内无法填补江苏大本营缩水近10亿元的缺口。高端化上，今世缘主推的国缘V系列被定位为“深耕高端圈层、守护品牌价值”。但在贵州茅台、五粮液等全国性头部名酒筑牢的高端防线下，千元价格带的商务需求外溢有限，V系列的实际放量依然受压制，主力出货任务仍落在四开与淡雅等单品上。

十五 | 今世缘通过主动控货去库存、稳定核心产品价格、依托大众价格带托底，今世缘在二季度实现了财务指标的企稳。然而，在江苏省内核心市场承压、省外营收占比仍在10%徘徊的现实面前，如何在存量时代找到新增长点，将是今世缘在下半年及后续发展中亟需解决的问题。